4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数kàn)，高利(lì)率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数p>

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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