来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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