金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩"BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行业的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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