金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近值此之际是什么意思春节，值此 之际日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的(de)比例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵值此之际是什么意思春节，值此 之际州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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