来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōn于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译g)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债(于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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