近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公(gōng)司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可(kě)分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工(gōng)品(pǐn)贸易(yì)商等其(qí)他(tā)行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地(dì)反映公(gōng)司(sī)正常(cháng)盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可(kě)比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集(jí)成电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合合(hé)信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其(qí)控制的(de)其(qí)他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在(zài)公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相(xiāng)关(guān)收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可(kě)转债构(河北属于南方还是北方 河北属于北方吗gòu)成短(duǎn)线交易。

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