调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化(huà)工特别(bié)是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从(cóng)去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今(jīn)二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰(bīng)二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但(dàn)是(shì)在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场(chǎng)的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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