5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系与(一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了(le)更好地(dì)适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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