4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关》

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