4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业数(scac2制取c2h2，cac2形成过程电子式hù)据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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