私募(mù)基(jī)金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活明确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募集(jí)规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一(yī)资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人(rén)管理(lǐ)的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的(de)资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通道服(fú)务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和(hé)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建(jiàn)立健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况和(hé)自(zì)身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源(yuán)的(de)合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下(xià)达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活求执行(xíng)。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续(xù)规模等(děng)触(chù)及底线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期(qī)后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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