金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓(w体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤èi)“通(tōng)缩(suō)”体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务(wù)业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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