4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好)原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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