4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码造业边际(jì)10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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