2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗é)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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