调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得(dé)市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去(q蜡的熔点是多少度ù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估(gū)值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今年(nián)蜡的熔点是多少度市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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