加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

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　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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