文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额(杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明(m杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果íng)显利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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