2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等(děng)以满使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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