文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

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　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

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　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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