4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业(yè)链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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