来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是(青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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