金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dān阴肖是指哪几个肖g)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力阴肖是指哪几个肖(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有阴肖是指哪几个肖(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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