4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价(jià)分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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