金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长(zh夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字ǎng)与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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