近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的平(píng)均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的(de)股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么的同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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