公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也(yě)在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实(shí)现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害(mó)式也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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