文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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