4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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