王剑，CFA

　　每次银行(xíng)股跌至过度低(dī)估时，股息率相应提升，会吸(xī)引绝对收益资(zī)金(jīn)买入(rù)，股价也逐步(bù)完成筑底。

　　近期，银(yín)行股已上涨半(bàn)年，又一次因绝对收益(yì)资金追(zhuī)逐高(gāo)股息而上涨。

　　但事实上，银(yín)行(xíng)业经营层面，也已经悄然(rán)发生一些向好的变化。

　　主(zhǔ)要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如(rú)果大家觉得银行股是这几天才开(kāi)始上(shàng)涨，那(nà)么就(jiù)大错(cuò)特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月(yuè)底见底之后，已经持续上涨了(le)足足半年时间(jiān)了(le)……

　　这段时间的(de)银(yín)行(xíng)股涨幅达到27％，其中部分银行股涨幅(fú)甚至达到50％以上，非常(cháng)可观。当然，中间也不是一帆(fān)风顺，2022年10月银行(xíng)股(gǔ)快速下跌后(hòu)，迅速(sù)反弹。过(guò)完(wán)2023年春节(jié)后，却冲高回(huí)落，调整了近两个(gè)月时间，跌幅不(bù)大(dà)，不到10％。然(rán)后于3月底(dǐ)开(kāi)始上涨(zhǎng)，近期加速(sù)上涨。

　　这种事情并不是第一(yī)次发生。过去银(yín)行股的大行情，都是(shì)在悄无(wú)声息(xī)中(zhōng)默默上涨的，因为银行股平时(shí)关注度并不高(gāo)。等(děng)到因几根大线性而吸(xī)引大家来关注时(shí)，已经涨幅不小(xiǎo)了。

　　上一次(cì)类似的事(shì)情(qíng)是2014年(nián)。或许(xǔ)经历过的人(rén)都能记得，2014年11月，因为一次(cì)比(bǐ)较意(yì)外的“双降”（降息、降(jiàng)准(zhǔn)），金(jīn)融股拔地而(ér)起。但在此(cǐ)之(zhī)前，银(yín)行指标大约(yuē)在3月见底(dǐ)，然后不声不响地开始(shǐ)回升，到(dào)11月时，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股见底，也(yě)有类似(shì)的情(qíng)况：没有明确利好，没有明(míng)确新(xīn)闻，银行股(gǔ)却自己慢(màn)慢从底部爬起来了(le)。

　　是(shì)谁先知先觉？

　　为行情归(guī)因(yīn)并不容(róng)易，因为(wèi)很难验证(zhèng)。如果确(què)实没(méi)有实质性利好，那么只(zhǐ)能从资金面去猜测：可能是估值便宜(yí)到很多(duō)资金愿意(yì)出手了。由于银行盈利能力非常稳定，估值低往往意味着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分(fēn)红率稳(wěn)定，PB越低则股息(xī)率越(yuè)高。

　　而若PB低至一定水平时，股息率就会非常(cháng)诱人(rén)。比(bǐ)如近(jìn)年来(lái)，大行的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍以下(xià)，那么计算出来的(de)股息率高达6.6％，非常可(kě)观。

　　这就好比一只票息率6.6％的可(kě)转债。如果盈(yíng)利能力保持，则后续每年(nián)收取6.6％的“利(lì)息”，如果(guǒ)股价上涨，还(hái)能享受(shòu)资(zī)本利得。当然，如特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降(jiàng)，则会遭受损失。但由于(yú)ROE已在(zài)底部，近期很(hěn)难再降了(le)。因此，这(zhè)就非常像一(yī)张可转(zhuǎn)债，其(qí)市价(jià)下跌时，会有个(gè)估值下(xià)限，即“债券价值”。

　　于是，其投资价(jià)值就出来了。如(rú)果这张(zhāng)“可转债”的(de)票息率高到一定程度，显著(zhù)高(gāo)过一些(xiē)资金(jīn)的成本，那(nà)么这些资(zī)金自然愿意(yì)参(cān)与。

　　这样特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任，银行股就(jiù)形成(chéng)一个隐(yǐn)形的“估值(zhí)底”，当估(gū)值低至一定(dìng)水(shuǐ)平时，股(gǔ)息率(lǜ)诱人，就会有人参与。

　　当然，这个估值底在某些情况(kuàng)下会被打(dǎ)破，即因为一(yī)些负面(miàn)因素(sù)的存(cún)在(zài)，导(dǎo)致市(shì)场(chǎng)先生(shēng)觉得银(yín)行股的估(gū)值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁(shuí)在买(mǎi)

　　谁(shuí)在卖

　　因此(cǐ)，银行股那(nà)种悄无声息的底部(bù)，可能(néng)并没(méi)有什么实质(zhì)利(lì)好，就是有(yǒu)些看中股息率(lǜ)的资金默默买入，把底(dǐ)部(bù)给买出来了(le)。

　　这是些(xiē)什么样(yàng)的资金呢？

　　首先可以排除的就是以股(gǔ)票型公募基金为代(dài)表的机构投资者(zhě)。因为他们的考核要求是相对收益(yì)，因此在大多数时候，他(tā)们(men)不会(huì)因为(wèi)股(gǔ)息率(lǜ)诱人(rén)而买(mǎi)入，他们的任(rèn)务是战(zhàn)胜自己基(jī)金的(de)基准，或者战(zhàn)胜(shèng)可比(bǐ)基金同仁(rén)。所(suǒ)以，即(jí)使(shǐ)股息率高，他(tā)们也很难做出赚取股(gǔ)息率的决策，这不是(shì)他们的考核(hé)目标。

　　因(yīn)此，银行股从(cóng)底部开始悄悄上(shàng)涨的这段时间，公募基(jī)金(jīn)参(cān)与很低，这(zhè)次也不例外。

　　从数(shù)据上也可验证：从33家银行股2022年底基金持仓比重来看(kàn)，比重越(yuè)低(dī)，期间（过去半年，后同(tóng)）涨幅越大，比(bǐ)重越高则涨(zhǎng)幅(fú)越(yuè)小。

　　除了公(gōng)募(mù)基金，其(qí)他类似考(kǎo)核的机(jī)构投(tóu)资者也是(shì)类似。

　　从数据上看，我们确实(shí)看到，2023年第一季度较(jiào)上年(nián)末，大(dà)部分A股银行(xíng)股的基金持仓比例是下降(jiàng)的，有些个股甚至(zhì)降幅不小(xiǎo)。

　　（一季度(dù)基金持股(gǔ)比(bǐ)重降幅；单位：个(gè)百分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季度(dù)，银(yín)行指数走了个过山车，先是上涨，然后春(chūn)节后下跌（这段时间刚(gāng)好是人工智(zhì)能概念股大涨(zhǎng)，因此机构投资者(zhě)有可能是卖出银行等股票，换仓至计算机股票）。到了4月初，人工智(zhì)能等板块(kuài)行情(qíng)回落后(hòu)，银行(xíng)股重拾升(shēng)势(shì)，且涨幅加速。春节(jié)后的这段时(shí)间，银行股刚好和人(rén)工(gōng)智能走出了(le)一个(gè)完美的“对称(chēng)”走势。

　　特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任"【随笔】是谁在买银行(xíng)股" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230509075428079.jpg">

　　而其他投资者(zhě)，比(bǐ)如(rú)个(gè)人、外(wài)资、自营、保险、资管等，则可能(néng)是买入(rù)的。因为这些资(zī)金不考核相(xiāng)对收益，更多的是追求(qiú)绝对收益，因此有可(kě)能是(shì)高股息股(gǔ)票的青(qīng)睐(lài)者。

　　而决定他们买入的因素中，资(zī)金成本应该是个(gè)重要(yào)因素。目前，我国近期市场利率较低、资金充沛，其他可替代的投资机会较(jiào)少，因此股息率显得诱人。同时，美(měi)国加息接近尾(wěi)声(shēng)，他们的资金成本(běn)也有望下行，我(wǒ)国(guó)高股息股票也有吸引力。

　　然后(hòu)我(wǒ)们通(tōng)过数(shù)据来加以验证。

　　从2023年一季度情况(kuàng)来看，外资(zī)确实在(zài)买(mǎi)入(rù)大行，并且数(shù)量还不少。不过保险资金却是有(yǒu)进(jìn)有(yǒu)出，这一点有点(diǎn)与我们预期不符。基金主要在卖出。此外，还有些(xiē)一般法(fǎ)人、其他投(tóu)资者在买入。

　　（一季度(dù)各类(lèi)投资者持股变化(huà)数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言(yán)，结论大(dà)致(zhì)成(chéng)立，即：在银行(xíng)股(gǔ)估值极低的时(shí)候，追求绝对(duì)收益的资金(jīn)买入了高股息率的个(gè)股。

　　从(cóng)散点图上(shàng)也可(kě)以清晰看到这一点：

　　因此，这次(cì)行(xíng)情，和历史上很多次银行底部启(qǐ)动一样，很(hěn)可能是青(qīng)睐高(gāo)股息率(lǜ)的资金，买入低估(gū)值、高股息率的银行股(gǔ)。而他(tā)们(men)的口味与公募基金刚好是(shì)相反的。

　　03

　　事情在(zài)悄悄

　　起变化

　　以上分析(xī)，说明了过去半(bàn)年的(de)银行(xíng)股行情，是追求绝对(duì)收(shōu)益(yì)的资金(jīn)，买入了(le)高股息率(lǜ)的银行股。眼下，很多银行股(gǔ)股(gǔ)息率(lǜ)依然(rán)较高，而(ér)资金面(miàn)依然宽松，那么这些(xiē)高股息率股票对绝对(duì)收益资金依然是有吸引力的。

　　那(nà)么在银行业的经营(yíng)层面，有没有实质变化呢？

　　我们在3月曾(céng)经(jīng)提出(chū)，过去三年期间的一(yī)些(xiē)特(tè)殊政策，已经(jīng)出现调整的迹象，银行业(yè)将要进入(rù)新(xīn)的均衡格局。比如，在普惠小微领域，过去(qù)几年大行承担了(le)一些监管要求(qiú)，每年普惠小微(wēi)信贷的(de)增长非常(cháng)快，投放利(lì)率很低，这(zhè)对(duì)小微(wēi)金(jīn)融(róng)市(shì)场格局造成了(le)较大影(yǐng)响，尤其(qí)是对一些原来从(cóng)事小微(wēi)业务的中小银(yín)行造成压力(lì)。

　　【深度】大(dà)小行小微金融逐(zhú)步达到新均衡

　　而(ér)在4月27日(rì)，银保监(jiān)会办公厅(tīng)发布《关于2023年加力提升小微企业金融服(fú)务质量的通(tōng)知》（银保监(jiān)办(bàn)发(fā)〔2023〕42号），对工(gōng)作(zuò)要(yào)求有了一些调(diào)整。比如(rú)，不再提“两增”（指单(dān)户授信总额(é)1000万元以下小微企业贷(dài)款同比增(zēng)速不低于各项贷(dài)款(kuǎn)同比增速，有(yǒu)贷款(kuǎn)余(yú)额的户数不低于(yú)上(shàng)年同(tóng)期水平）要求(qiú)，不再刚性要求降低(dī)小微(wēi)信贷利率，而(ér)是要求(qiú)“合理确(què)定贷(dài)款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金融领域，其他方面(miàn)的(de)工(gōng)作要求也(yě)陆续从过去三年的阶段性(xìng)政策，慢慢回(huí)归至常(cháng)态化。

　　而银行(xíng)业这几年由于(yú)净(jìng)息差显著回落(luò)，盈利能力(lì)也渐渐接近(jìn)合理利润(rùn)底线。因为银行业需要(yào)留(liú)存一定的利润用于补充资本(běn)，进(jìn)而支持下(xià)一(yī)期(qī)的信贷投放，因此利润(rùn)并(bìng)不是越(yuè)低越好，需要(yào)维持一个合理(lǐ)利润(rùn)。而目前盈利能力已(yǐ)经接近这一底线，所以政(zhèng)策(cè)也会(huì)相应调整了。

　　【随笔(bǐ)】什(shén)么是银(yín)行的合理利润和合理息差

　　可(kě)见(jiàn)，行业的一些情况已经悄悄(qiāo)发生变化了。

　　那么，有(yǒu)没(méi)有一种可能：那些买入(rù)高股(gǔ)息股票的投资(zī)者中，真(zhēn)有些先知先觉者，已经嗅到了不一样的味道(dào)？

　　本文为(wèi)金融业研究方法探(tàn)讨。本文不是证券(quàn)研究报告，不构成任何投资(zī)建(jiàn)议(yì)，涉及个股也仅为(wèi)举例或陈述事实(shí)之用，不代表我们(men)对他们的证(zhèng)券(quàn)或(huò)产品的推荐。具体投资建议请参考我们的(de)研(yán)究报告(gào)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任