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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级t="通缩是个伪命(mìng)题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354751.png">

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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