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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务(w长征有多长公里 红军长征一共用了几年ght: 24px;'>长征有多长公里 红军长征一共用了几年ù)项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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