文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的2人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到109.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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