近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工过(guò)程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客(kè)户。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发(fā)生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈利能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与主营业务(wù)毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列(liè)举的(de)同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率还(hái)有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表(biǎo)范(fàn)围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他公司主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上(shàng)年(nián)同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市(shì)场供需(xū)变(biàn)化(huà)影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团(tuán)另一(yī)则公(gōng)告显示，湿(shī)电子(zi)化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看(jí)团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不(bù)太好具体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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