扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文

　　私募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳入统一(yī)规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发(fā)布(bù)了(le)修订后的《私募(mù)投资基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规(guī)模不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回的(de)方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不(bù)得(dé)高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理(lǐ)性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部(bù)私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文上，明确(què)私募基金(jīn)应当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供(gōng)通(tōng)道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的(de)私募基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资(zī)金来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金(jīn)提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在(zài)向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会(huì)快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资(zī)要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合(hé)同变(biàn)更的，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容(róng)应(yīng)当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合(hé)同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定明确的(de)基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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