5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市(shì)场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者(zhě刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思)需要学习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的(de)框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(sh刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思ǐ)用。

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