2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润(rùn)不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金(jīn)字(zì)塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增(zēng)长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格下行预期增加，结(jié)合对(duì)企业(yè)经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备的(de)上游(yóu)将迎每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下来降价(jià)与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本(běn)得到控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企(qǐ)业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利(lì)润(rùn)增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司(sī)在(zài)去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处(chù)于(yú)供(gōng)不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参(cān)差(chà)不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而(ér)中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业(yè)毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先(xiān)是源于供不应(yīng)求(qiú)背(bèi)景下的(de)涨价(jià)。作为光伏设(shè)备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据(jù)来看(kàn)，硅片价格依然处于(yú)高(gāo)位。特(tè)别(bié)是上半(bàn)年硅(guī)片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代(dài)表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性(xìng)竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均(jūn)呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅(fǔ)材和(hé)光伏电每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下池组件毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛(máo)利(lì)率(lǜ)情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家(jiā)上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头(tóu)部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数(shù)量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业(yè)光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在(zài)该(gāi)板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设(shè)备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据(jù)中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据也(yě)可(kě)看出硅片价格下跌对(duì)上游(yóu)公司(sī)盈利的(de)影响。今年一季度(dù)，大全能源实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家(jiā)企业今年一(yī)季度存货(huò)周转率数(shù)据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于(yú)求(qiú)的(de)局面，在清理库存(cún)的阶(jiē)段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备(bèi)等(děng)对中下游板块，将能较好(hǎo)控制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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