来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是通胀武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债(zhài)武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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