5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗更(gèng)有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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