事(s当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思hì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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