5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布(b蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗ù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债(z蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗hài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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