来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房(略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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