来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。一寸多少厘米公分 一寸是几个手指>

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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