文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)灰姑娘作者是安徒生还是格林速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等(灰姑娘作者是安徒生还是格林děng)行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收(shōu)入中的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增(zēng)长(z灰姑娘作者是安徒生还是格林hǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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