4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒ雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语u)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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