事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)撒贝宁个人资料简历行业来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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