5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zh兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只ù)焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能(néng)发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在(zài)加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只wù)总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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