事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每(měi)日余(yú)额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口(猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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