原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gò小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询ng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发(fā)展的企业(yè)，基本形(xíng)成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在(zà小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询i)前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能(néng)过剩(shèng)是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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