2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还ng>目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的(de)数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。